Bajaj Finance＆Bajaj Finserv Q4回顾–出色的表现；喜欢前者

Bajaj Finance是印度最大的零售资产融资NBFC之一，其净利润又同比增长46％（YoY）。该公司现在拥​​有令人羡慕的业绩记录，在过去十年中，其资产账簿以42％的复合年增长率（CAGR）增长，而利润以62％的CAGR增长。

Bajaj Finance的股票表现出色，该股票已成为过去10年中增长67倍的最大创造财富的股票之一（复合年增长率为52％）。鉴于股票的强劲表现，投资者是否应该逐步看待股票，它能否继续表现良好？我们认为这两项都是肯定的。

收入一目了然

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Bajaj Finance-令人印象深刻的表现

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由于强劲的贷款账簿增长和稳定的资产质量，Bajaj财务公布18财年的利润同比增长46％至267.4亿卢比。贷款簿增加到Rs。最大消费金融业务（同比增长44％），商业贷款（同比增长57.0％）的增长带动了8400.3亿的增长，而中小型企业的增长则相对疲软，同比增长19％。

随着公司改变其业务模式，中小型企业部门的增长下降，现在该公司专注于通过与现有客户的交叉销售来采购业务。我们认为这种将原始资金转向直接渠道的举动是谨慎的，并预计未来中小企业贷款会增加。

农村地区目前占贷款总额的7％，高于2015年的1％，因为该公司已将农村分支机构和特许经营权增加到602个，目前仅略低于其730个城市分支机构的城市网络。目前，农村业务遍及10个州，该公司计划在一段时间内在16-17个州开展农村业务。

随着NBFC继续扩大其地理覆盖范围，收入成本微升至42％。尽管采用了更为严格的监管资产确认准则（从2017年的逾期120天增加到2018年的90天），但资产质量有所改善，不良资产总额和不良资产净额分别为1.48％和0.38％ ，截至2018年3月31日。

尽管总体运营指标继续保持优异水平，但我们对本季度的141万新客户收购感到鼓舞，同比增长48％。在2017年9月通过QIP筹集了450亿卢比之后，资本充足率保持在24.71％的强劲水平。

Bajaj Finserv –所有业务的改进

Bajaj集团旗下的各种金融服务业务的控股公司Bajaj Finserv Limited（BFS）也表现良好。BFS通过持有Bajaj Finance 54.99％的股份来参与金融业务，并通过持有Bajaj Allianz General Insurance Company Limited（BAGIC）和Bajaj Allianz Life Insurance Company Limited（BALIC）两家未上市子公司74％的股份来参与保险业务。

BFS业绩的主要亮点是：1）一般保险业务的综合比率大幅下降至92.3％，同比增长450个基点； 2）寿险业务继续受到牵引，毛承保保费收入和同比改善同比增长23％在所有时间段（13、25和37个月）的持续率。尽管保险业务的业绩有所改善，但Bajaj Finance仍占母公司BFS利润的55％，已发展成为母公司BFS盈利能力的重要贡献者。

新住房金融子公司

为了优化资金成本并提高关注度，Bajaj Finance已决定将其全部抵押业务移至100％住房金融子公司– Bajaj Housing Finance Ltd.（BHFL）。Bajaj Finance的现有抵押贷款投资组合将继续逐渐减少，而所有增量采购和支付将在BHFC中进行。管理层预计将抵押贷款产品的份额从目前的约29％增加到约35％。

尽管由于该领域的激烈竞争，住房金融业务的利润率相对较低，但我们认为此举是可取的，因为抵押贷款业务将从长期角度来看可提供可扩展性和降低风险。

Bajaj Finance现有的2600万客户特许经营权估计有约5至650亿卢比的未偿抵押贷款。Bajaj作为抵押客户的能力为他们提供了巨大的增长机会。而且，存在交叉销售产品的重大机会。

盈利增长可持续

展望未来，虽然利率上升会带来巨大的阻力，可能压缩利润率，但Bajaj Finance的微型业务仍然非常强劲。我们喜欢Bajaj Finance的两管齐下的战略，即扩大规模和最大化利润。抵押和商业贷款等细分市场侧重于建筑规模，而耐久贷款和个人贷款侧重于利润最大化。尽管Bajaj Finance取得了高增长，但其贷款余额仅占未偿信贷的1％，因此，我们认为收入增长是可持续的。其他业务-一般和人寿保险-将从部门强劲的顺风中受益，并稳步提高业绩。

估值受“重大护城河”驱动

耐用消费金融业务需要深入开展业务，并需要发展相当大的风险评估流程，严格的承保规范，灵活的监控和出色的收款机制。随着技术的使用，Bajaj Finance成功地创建了所有这些产品，并建立了具有明显护城河的高级特许经营权。

其客户总特许经营实力可与HDFC银行媲美。例如，Bajaj Finance的EMI（现有会员身份识别）卡基数超过1,290万，比市场领导者HDFC银行截至2018年3月底的850万张未偿还信用卡要高。

我们也喜欢Bajaj Finserv内的保险专营权，并认为Bajaj Finserv的估值有上行空间，这主要由贷款专营权驱动，并得到保险业务的良好支持。但是，考虑到控股公司的结构效率低下，并且人们对安联在保险业务中的股份有待澄清的事实，我们首选Bajaj Finance而非Bajaj Finserv。

Bajaj Finance的股票目前的P / B比率为20财年（预期市净率），为5，这是许多其他NBFC的溢价。鉴于Bajaj Finance具有同类最佳的回报率，股本回报率（RoE）为20％，且收益增长超过行业平均水平，我们预计溢价估值将持续。Bajaj Finance仍然是该领域中定位最理想的业务，使其成为印度NBFC中必不可少的核心控股。投资者希望寻找护城河和高收益增长的业务，应该购买该股票。

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