ICICI Direct关于Inox Leisure的研究报告
2018财年第4季度的收入为323.6千万卢比,比去年同期增长12.2%,并且比我们预期的315.9千万卢比更好,这是因为ATP同比强劲增长10.9%,这足以弥补客流量同比下降2.8%(Padmavat并未发布四个州,其中Inox的屏幕总数约为20-22%)。人均支出(SPH)同比增长13.6%至67卢比(高于我们预期的10.4%同比)。ATP的净票房收入为189.5千万卢比,同比增长6.0%,而ATP的收入在2018财年第四季度为193卢比。餐饮收入达到了7.7千万卢比,在SPH增长以及较低的GST率的推动下,继续同比大幅增长18.4%。广告收入为33.2千万卢比,同比增长58.9%(我们的估计:由于强劲的运营杠杆,EBITDA为4390千万卢比,而之前的预期为42千万卢比。因此,EBITDA利润率为13.6%,好于我们的13.3%的估计。报告的PAT收益为57.7千万卢比,其中包括前几年税收收益中的5.370亿卢比的特殊收益。还为报销和减值损失的索赔提供了一笔一次性准备金,总额为1,040千万卢比。调整后的PAT为14.4卢比,超出了我们预期的1千万卢比。
外表
Inox强劲的增长轨迹一直是运营杠杆导致收益的主要驱动力。在过去的四个季度中,广告增长率超过30%,令人印象深刻,并超过了PVR。在估值方面,正以10.9倍20财年EV / EBITDA交易的Inox,较PVR折让约25%。但是,鉴于广告收入的强劲吸引力,我们预计折扣最终会缩小。我们维持买入建议,并以12.8倍FY20E EV / EBITDA(较PVR的目标EV / EBITDA倍数折价15%)估价,以将其目标价定为360卢比/股(先前为335卢比)。与PVR相比,我们仍然更喜欢Inox。
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