柯达Mahindra银行：高效，成功的资本配置者

那些对宣布慷慨而稳定的股息的公司投资的投资者可能会避开Kotak Mahindra银行（KMB）。在过去的十年中，该银行的股息支出仅占利润的2％。这远远低于行业平均水平的12％。但这是有逻辑的。正如传奇投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffett）本人所暗示的那样，公司可以通过将利润再投资于企业并采取能为资本报酬而非以股息形式回报的举措为股东创造价值。

即使股息派发率较低，九巴也创造了更多的投资者价值。取而代之的是，它重新部署了业务资本，以加强其护城河并获得更高的回报。放眼来看，该银行已累计支付了52.7亿卢比的总股息，而利润为2300亿卢比。如果银行不支付股息，根据该银行当前市值（其账面价值的五倍），这将价值240亿卢比。如果考虑到税收的影响，收益将更高。

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尽管如此，这只是乌代·科塔克（Uday Kotak）领导的银行最著名的事情之一。跨行业和细分市场的资本配置本身可能是银行业的一个案例研究。难怪这家拥有15年历史的银行的市值（MCap）超过已经存在了两个多世纪的印度国家银行（SBI）的市值。

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在2007-17年度，九巴的利润每年增长23％。有趣的是，这些利润中有97％被返还给了企业（股东在过去10年中的平均净资产收益率为16％），股东在不断增长？每年净资产增长24％。这反映了MCap的增长率为30％（到2007财年为止）。

是艺术还是简单的金融工程？过去曾研究过许多此类财富创造者的Motilal Oswal联合创始人Raamdeo Agarwal表示，九巴已经建立了加盟商，并且在业务活动方面保持扎根。公共部门银行由于其不明智的决定和薄弱的基本面而使资本匮乏。相比之下，九巴在获得银行牌照后已证明了资本效率，因此使其与HDFC银行和Asian Paints等一些最佳的资本分配者持平。无论是收购ING Vysya银行，还是利用任何其他机会，Uday Kotak都已证明了明智的资本配置。

始终支持正确的机会

九巴加强资产负债表以把握适当的时机。在母公司Financial Technologies被指控参与National Spot Exchange（NSEL）欺诈案后，该银行在2014年中左右收购了MCX 15％的股份，MCX的股价已跌至每股600卢比。收购完成后，MCX股价在2016年达到1,400卢比的高位，目前股价约为800卢比。

尽管MCX是一项投资，但收购ING Vysya Bank就是一个很好的例子。通过股票互换交易合并银行（而不是在ING Vysya银行中每持有1000股将获得790股九巴），而不是现金的想法变得很有吸引力。收购时，ING Vysya银行的市净率约为账面价值的1.7倍，而九巴则为4-5倍。九巴在没有掏出一卢比的情况下，立即向ING Vysya银行的分支机构和客户收取了多余的款项。这种策略具有战略意义，因为它可以帮助发起人削减储备金，以达到储备银行规定的期限。九巴现时可接驳ING Vysya银行的573个分行，使九巴的分行总数达到1,214个。

像投资者一样行事

通过保留资本和收益，该银行创造了巨大的规模，现在已利用其为增长提供资金。最近，九巴通过合格的机构配售（QIP）以每股930卢比的价格出售了仅6.2千万股的股份，从而筹集了580.3亿卢比的资金。就价值而言，这应该是印度的第二大QIP。这个时机很有趣，因为该银行最后一次通过QIP途径筹集资金是在2007年市场达到顶峰之前。这一次（2017年5月），在银行筹集资金之后，股票市场达到了顶峰。在提高股权的同时，时间至关重要，因为较高的估值意味着较低的稀释度。上一个QIP导致股权稀释3.2％。此外，即使以目前的大约八倍的杠杆比率，筹集的金额也是巨大的。这可以转化为另外发放约450亿卢比的贷款。这在缺乏资金的市场中提供了巨大的优势。

专注于护城河

Gurugram管理发展研究所副教授Sanjay Bakshi认为正确的资本分配可以扩大业务范围？？？从长远来看，护城河和回报。大多数投资者忘记看企业内部的资本配置。如果将资本分配给应有的活动或部门，以扩大护城河并获得长期收益，它肯定会创造财富。

九巴有选择地拨出资金建设能力。收购ING Vysya银行使中小企业受益，该银行的中小企业风险敞口为38％，九巴为10％。2017财年，它以1.392亿卢比的全现金交易收购了BSS Microfinance的99.5％股权。这次收购使该银行获得了21.7万万的客户基础和78个分支机构的网络，从而帮助金字塔金字塔的客户找到了最底层的客户。

过去，九巴曾为建立良好的业务发挥了作用。如今，几年前开始的许多此类业务，如Kotak证券，Kotak Mahindra资本（投资银行）和Kotak Mahindra资产管理（共同基金）都是各自类别的领导者。

自2014财年以来，该银行已向主要子公司追加投资400亿卢比（见表：子公司的业绩），其净资产为1152.4亿卢比。相同股份占银行合并股本的30％。这些子公司的利润累计每年增长16％，平均股本回报率（RoE）为13％。Kotak Securities和Kotak Mahindra Investments的投资回报率分别提高了441和928个基点。

尽管一些子公司继续流血，但它们的贡献并不大。在报告的18家子公司中，有5家正在遭受亏损，累计亏损为4千万卢比。与13家子公司赚取的158.2亿卢比的累计利润相比，这显得微不足道。

伟大的资本分配者会毫不犹豫地将资本分配给将创造长期价值的商业计划，即使这些计划会损害近期利润。从非生产性活动中提取资金并将其重新用于其他活动将改善其与客户的联系并建立忠诚度，这也是一项资本分配决定，??? Bakshi添加了。

管理层一直专注于在保护资本的同时发展的领域和业务。Centrum Broking银行分析师Aalok Shah说，九巴的不良资产数量和资产质量要比SBI这样的国有同行更好。管理层已将其大部分资源和资本分配给风险相对较低的商业，农村和零售贷款部门。它已投入大量资金来升级其技术基础设施，同时定期引入便利银行功能。

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