购买印度达伯尔； 415卢比的目标：ICICI直接
2021-09-05
HDFC证券关于Marico的研究报告
Marico的收入同比增长13％至148亿卢比（在线）。由于较高的毛利率压力，EBITDA利润率下降幅度超出了预期。EBITDA / PAT分别增长（2）/ 4％，而预期为4/10％。国内业务（占总量的78％）健康增长12％，交易量仅增长1％。降落伞价格的持续上涨和较高的基数（2017财年第四季度为15％）影响了销量。国际业务录得16％的cc增长，其中孟加拉国强劲增长cc，中东和北非地区增长61％。Copra通货膨胀一直在影响毛利率（18/2018财年第4季度同比下降550 / 500bps），我们认为最坏的情况已经过去。由于Marico明智地降低降落伞价格以恢复利润，Copra价格疲软将导致通用汽车扩张。从历史上看，这种趋势是显而易见的，其中GM在2QFY16-3QFY17之间增长了〜450bps，而2QFY14-3QFY15之间则下降了〜450bps。在当前椰干通胀周期中，通用汽车在2017年第四季度至第四季度之间已下跌了约450个基点。随着椰干价格下跌，我们模拟了19年2季度至4季度20E期间的GM增长300bps（保守）。
外表
我们还将19-20财年的A＆P支出激增20％，以支持新产品的发布。我们预计19-20财年EBITDA利润率将增长约200个基点。随着利润率的回升，贸易渠道的稳定和国际业务的改善，我们预计收入/ EBITDA / APAT的复合年增长率将比FY18-FY20E高15/27/30％。我们对Marico的估值是20年35倍市盈率，得出的目标价为376卢比。维持买入。
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