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ICICI证券：财务储蓄趋势的强大受益者，但溢价可用

时间：2021-07-15 16:48:26 来源：

ICICI证券的首次公开发行是ICICI银行计划的一部分，该计划通过其各子公司（ICICI Prudential，ICICI Lombard）上市来释放股东价值。经纪人的主要市场发售是在散户投资者基础在过去几年中显着增加的时候进行的。然而，市场渗透率低，对财务规划需求的认识不断提高，更好的数字基础设施以及有形资产的不良回报，所有这些都表明金融市场中介机构的前景看好。

公司简介

ICICI证券有限公司（成立于1995年），在其电子经纪平台“ ICICI Direct”中享有更好的声誉，是印度领先的经纪公司（市场份额为5.6％），提供经纪等金融服务（占2017财年收入的63％），产品分销（25％）以及投资银行及其他（13％）。

关

OFS：401.7亿

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IPO规模为ICICI银行出售的401.7亿卢比要约，价格区间为519-520卢比，约占发行后实收资本的24％。它的隐含估值为1,677,000千万卢比。

强大的宏观驱动力并支持基础设施，从而支持更高比例的财务节省

金融储蓄所占份额增加的趋势（占家庭储蓄的41％）对经纪业务和金融产品分销业务都有帮助。近年来，这已受到货币化，提高的金融市场意识，金融普惠性和数字基础设施建设的支持。脱毛账户的急剧增加（2013-2016财政年度上半年复合年增长率为30％）和股票市场交易中的零售参与度的增长（43.8％）就是明证。

资源：ICICI证券路演介绍

泛印度业务

ICICI证券拥有完善的分销网络（在75个城市设有200多家分支机构），连同4,600个子经纪人/ IFA一起，帮助其达到了2、3级城市。这些以及相关的金融服务产品可帮助ICICI Securities应对竞争，特别是来自折扣经纪商的竞争。值得注意的是，尽管这些年来经纪收入的份额有所减少，但ICICI Securities在经纪收入（13-17财年复合年增长率为14.8％）方面仍然保持市场领先地位。

多元化的商业模式

公司的业务模式越来越多样化，转向非经纪/金融产品分销业务（18财年9月为36.4％，13财年为29.7％）。分配的AUM增长了36.6％CAGR（FY13-9MFY18）。

尽管该业务有监管风险，限制了分销的尾随费用和增加的直接覆盖范围，但与经纪业务相比，这里的收入流更稳定，因此需要更高的估值。换句话说，分销业务为经纪收入的波动提供了缓冲。

高倍数与同龄人组

尽管有许多上市金融投资公司，但在大多数情况下，分部风险与ICICI证券并不相似。JM Financials和Edelweiss都对基于基金的活动有较大的业务敞口（+ 70％）。而Motilal Oswal和IIFL Holdings的持股比例较为平衡，大约有50-60％的业务涉及财富管理和经纪业务。Geojit Financial Services是最接近的同行，大约占经纪业务收入的68％。

*基于IPO中的最高价格区间

虽然隐含倍数肯定会朝着同行群体的高端发展，但SOTP的估值也反映出报价中包含了部分近期增长。

表：SOTP估值

SOTP估值表明要约价格中存在溢价估值，因此表明上市收益的范围有限

但是，还应注意，估计存在上行风险，尤其是分销收入/细分市场可能存在较高的风险，这是由于宏观经济驱动因素改善以及股票市场上的零售参与度增加而导致估值较高。

总体而言，由于潜在的长期驱动因素和估值，我们建议仅针对长期投资范围认购IPO。

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