Indostar Capital Finance IPO：价格合理的高增长潜力；订阅

Indostar Capital Finance的1,844千万卢比首次公开募股（IPO）今天开始接受认购。该公司计划筹集70亿卢比的新资本，此外还有发起人和现有股东的出售要约，总额为11.44亿卢比。非银行金融公司（NBFC）的主要市场产品发行之时正值该领域在整体信贷市场中迅速获得份额，其运势呈上升趋势的时候。

公司：乍看上去

Indostar成立于2009年，主要从事为公司提供结构化定期融资解决方案以及向中小型企业（SME）借款人提供贷款的业务。最近，它扩大了产品组合，提供车辆和住房金融产品。它是一家专业管理的公司，并得到了诸如Everstone Capital，Goldman Sachs Group，Baer Capital Partners，ACPI Investments和CDIB Capital International Corporation等知名机构的赞助。

关键财务

截至2017年12月，Indostar的未偿还贷款总额为517.2亿卢比。在本报告所述期间，企业贷款占账面总额的77％，而对中小企业的贷款占23％。展望未来，由于NBFC刚刚涉足车辆和住房融资，贷款组合将略有变化。管理层表示，其未来75％至80％的业务将来自企业和车辆业务。

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Indostar的收益状况良好，资产利润率（RoA）高于行业平均水平，这得益于高利润率以及较低的信贷和运营成本。截至2017年12月的9个月，资产回报率约为3.8％（2017财年为4.1％）。

该公司贷款组合的平均息差超过3％，其中房地产贷款的收益率最高。随着时间的推移，其多样化的资源和降低借贷成本的能力提高了利润率。

不良资产总额（GNPA）为1.7％，其信贷成本较低。贷方坚持严格的信用评估和风险管理流程，尤其是在房地产领域，这有助于保持对资产质量的检查。除了针对长期及时偿还长期信誉良好的借款人之外，NBFC的担保覆盖率保持在1.5到2.5倍之间。它借以财产作为担保的企业现金流量贷款（不是针对财产产品的纯贷款）。对于房地产而言，项目现金流量会过分保管，有时会诉诸出售一部分房地产贷款，以避免集中和释放资本。

着眼于新的领域-车辆和住房金融，我们预计成本收入比在不久的将来会有所提高，因为它会为零售和基础设施建设零售基础设施。尽管这对回报率造成了轻微压力，但我们认为此举是合乎需要的，因为它将降低其贷款组合的风险。另外，我们预计回报率不会出现任何重大下降，因为在这些细分市场中按比例逐步扩大规模是可以衡量的。

尽管到目前为止，公司的业绩具有一定的弹性，但投资者也应意识到其固有的风险。Indostar的借阅书相对来说没有什么经验，需要在整个商业周期中进行测试。但是，我们看到它的重点在于更好地赢得市场份额，而不是冒更高的风险。

NBFC处于最佳位置

随着银行（公共部门）迅速撤离市场，Indostar将在某些快速增长的贷款领域中占有一席之地，将成为部门顺风的主要受益者。

根据Crisil的说法，到2020年，非银行的批发信贷簿每年将以21％的速度增长。占批发信贷簿一半以上的房地产融资将保持强劲增长。Crisil Ratings主管Ajit Velonie表示：“鉴于房地产和结构性贷款的高净息差和较低的信贷成本，该细分市场是非银行盈利能力最高的指标之一。贷款人的投资回报率平均为3-3.5％”。

商用车（CV）融资业务的前景同样良好，Indostar打算通过进入这一领域来利用这一机会。

Crisil预计NBFC的汽车金融业务组合在2020年之前的三个财年中将增长300个基点（bps），复合年增长率（CAGR）为15％，而过去三个财年为12％。尽管汽车金融的所有领域预计都将比以前增长更快，但特别是CV融资有望从过去几年的低点反弹，到2020年的复合年增长率将达到14％。预计报废政策或自愿车辆现代化计划的最终敲定将促进增长。

估值与展望

在价格区间的高端-每股572卢比，该公司的市值约为520亿卢比。Indostar的市盈率是发行后每股572卢比的发行价的1.9倍（账面价值）。对于具有强劲的收入增长潜力且能够产生3.5％至4％的资产回报率的NBFC，估值似乎是相当合理的。与相对而言，与在零售贷款领域运营的成熟NBFC相比，估值似乎并不昂贵，而且如果Indostar可以扩大其零售贷款系列，则估值可以进一步扩大。

鉴于各行业的利好消息，经验丰富的管理人员以及资本充足的资产负债表，Indostar随时准备迎接下一个增长点。这是一个长期合理的赌注，价格合理。我们建议投资者认购该债券。

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