ICICI银行：继续降低风险；估值有吸引力

ICICI银行报告称，由于不良资产的拨备增加了一倍以上，2018财年第四季度净利润同比下降50％至1,020千万卢比。储备银行（RBI）在2108年2月修改了其压力较大的资产确认框架，从而导致滑点增加。因此，由于该行继续保持48.4％的稳健拨备覆盖率，拨备同比增长129％。

ICICI银行在过去几年中表现不佳，其企业风险敞口导致不良贷款的积累。管理层已经能够通过将一些子公司以合理的估值上市来货币化，这可能会增加压力贷款。在过去的几年中，该银行在建立令人羡慕的负债专营权的同时，稳步实现其资产负债表的多元化和无风险。

由于19财年资产质量过剩可能会持续存在并且信贷成本仍将保持较高水平，因此资产负债表（资本充足）和损益（核心拨备前利润）的缓冲都应有助于银行减轻对资产质量的担忧。由于该股目前的交易市盈率为FY19e的1.1倍左右，因此当前的估值似乎正在引起人们的关注，并提供了有利的风险回报。

近距离一览

尽管预付款项同比增长10％，但净利息收入（利息收入和费用之间的差额）却几乎持平（同比增长6％），这是由于净利息收益率（NIM）下降以及由于大量的利息冲销所致陷入不良资产（NPA）。

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非利息收入同比增长88％，这得益于交易收益，其中包括出售IICCI Securities 20.8％股份所获得的348亿卢比。在零售费用的推动下，手续费收入增长稳定，达到13％（占总额的73％）。

结果快照

尽管由于净收入下降，成本收入比有所提高，但营业支出的增长却被控制在8％之内。拨备前营业利润（PPoP）同比增长47％，但是核心PPoP（不包括子公司股权出售产生的一次性收益）增长5％。由于滑坡率的提高，拨备金同比激增129％，环比增长86％，而拨备覆盖率却保持在48％，导致利润减少了50％。

零售仍然是贷款增长的动力；高CASA是竞争优势

总预付款同比增长10％，因为国内贷款账簿上的健康进展被国际贷款的减少部分抵消了。尽管大型公司部门周期性疲软，但对零售贷款的高度关注使ICICI银行的国内贷款账目同比增长了15％，超过了该系统。零售资产同比增长21％，现在占其总账面价值的57％。国际贷款在总贷款中的比例进一步下降至12.6％，而2015年3月底为24.3％。

责任方面的表现仍然令人印象深刻。在CASA（低成本活期和储蓄账户）存款持续增长的带动下，总体存款同比增长14.5％，同比增长18％。截至第四季度末，CASA组合环比增长130bps至51.7％。

资产质量痛苦持续了一段时间

不良资产的总滑点为每季度4,000-5,000千万卢比，并且在FY18的前三个季度呈下降趋势，在2月份印度央行修订压力资产指令后，总滑落至1573.7亿卢比。然而，现有观察名单中产生的大部分滑点令人欣慰。

占总资产的净不良资产总额和占总资产的净净不良资产分别增长了8.8％和4.8％。管理层预计，随着FY19相对下滑的减少，对资产质量的担忧将减少。

2020年目标是正确的方向

管理层已阐明其努力在2020年6月之前实现的战略。其目标是到2020年6月实现15％的综合股本回报率（RoE），同时将NNPA提高到1.5％，并将拨备覆盖率保持在70％以上。

它将继续采取降低资产负债表增长风险的战略，将零售帐簿的比例增加到占帐面总额的60％（目前为57％），同时将平均CASA保持在45％以上。我们认为该行的国内贷款增长目标是15％是可以实现的，零售增长目标是20％以上。较小的基数应能使个人贷款和信用卡的目标增长40％。管理层的目标是分别实现商业银行和抵押贷款增长35％和15％，以实现其总体零售目标。

以当前水平来看，估值令人信服

有了2020年的愿景，投资者应该期望FY19的NPA形成要低得多，FY19的下半年信贷成本正常化，贷款达到中青年期和CASA增长相匹配，稳定的利润率以及开始实现15的净资产收益率百分。凭借足够的资本充足率（第一资本比率为15.9％），我们在实现其目标方面没有太多限制。

尽管资产质量方面的担忧尚未完全消除，但风险回报却变得极为有利。随着回报率的潜在改善，其核心资产的当前估值为FY19e P / BV的1.1倍，似乎令人信服。实际上，与最接近的公司贷款同行相比，它的交易价格有30-40％的大幅折扣，后者也面临着资产质量和与管理相关的问题。关于其总经理和首席执行官的Videocon贷款争议仍在持续，这可能是近期的事。尽管如此，由于价格合理，投资者应将其视为长期赌注。

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