Kajaria Ceramics，高质量的乐器，可以在每次校正时积累

Kajaria Ceramics是印度最大的瓷砖制造商。在18财年出现中断之后，主要是由于商品及服务税，该公司正盯着乐观的未来，并正在扩大利用这一潜力的能力。Kajaria已成功地从一个商品化的玩家过渡到一个知名品牌。优越的基本面也证明了这一点。我们认为，如果库存能在近期的逆风中纠正，它将提供一个很好的机会来投资具有长期增长轨迹的高质量业务。

该公司的年产能为68.4 MSM（百万平方米），分布在八个工厂中。在过去的30年中，Kajaaria在全国范围内建立了强大的分销网络，拥有1400多个经销商和5,000多个销售点。Kajaria提供陶瓷墙地砖（占营业额的37％），抛光玻化砖（占营业额的33％），釉面玻化砖（占营业额的25％）和卫生洁具及配件（占5％）。

该公司拥有出色的基础知识，并且在规模和效率方面都有所提高。在过去5年中，营业额几乎翻了一番（从2012财年的140.9亿卢比增加到2017财年的285.7亿卢比）。净利润在同一时期飙升了3倍多，在2017财年达到25.3亿卢比。它在瓷砖行业中处于领导地位，市场份额约为9％。

关闭相关新闻OYO在2019年增加了4,000多个公司帐户是银行出售了价值5.7千万卢比的Reliance Power冠状病毒股票：缺乏透明的反应机制主要障碍，通过谨慎的资本配置扩大产能

Kajaria一直在不断提高容量，并从竞争对手那里获得市场份额。容量已从FY12的36.0 MSM增加到FY18的68.4 MSM（复合年增长率为11.3％）。该公司主要集中在增加陶瓷砖领域的新产能，因为实现和利润更高。在过去的3-4年中，瓷砖的产能一直停滞不前。

尽管规模不断扩大，Kajaaria仍能够稳定地利用其资产负债表。其健康的运营现金产生使D / E比率从2013财年的0.9倍降低至18财年的0.2倍。

Kajaria的能力主要分布在北部和西部地区，那里拥有强大的经销商和合作伙伴网络。通过采取以集群为中心的方法巩固其在北部的业务之后，该公司计划扩大在南部的业务。

目前，它通过在安得拉邦的2.9MSM陶瓷工厂在南部地区占有一席之地，并且正在安得拉邦建设另一个玻璃化玻化砖制造工厂，产能为5MSM。此外，该扩张计划还计划在Tirupati于19财年建立新工厂，MSM产能为4 MSM，资本支出为12亿5千万卢比。此外，该公司最近宣布扩建其Malootana工厂（拉贾斯坦邦），并计划投资8亿卢比，将工厂产能提高5.6 MSM。

在瓷砖领域获得领导地位之后，Kajaaria通过推出水龙头和卫浴产品进入了浴室领域。该公司已在莫比（古吉拉特邦）建立了一个540万件的卫浴制造工厂，并在盖尔布尔（拉贾斯坦邦）建立了1000万件的水龙头制造工厂。

尽管该细分市场相对较小（占收入的5％），但仍在快速增长（同比增长40-50％）。为了满足不断增长的需求，该卫生洁具厂的规模也已扩大至720万件。

同行评审-Kajaria的同类最佳运营指标

Kajaria拥有强大的零售业务，并与商业伙伴保持着良好的关系，与Somany Ceramics（47天）和Asian Granito（91天）相比，现金转换周期仅为35天。该公司将自己定位为高级品牌，与同行相比，能够实现更高的实现率（12-15％）。较高的实现也为其EBITDA利润率和净利润率提供了缓冲。

除了内部制造，它还与其他公司签订了合资企业和外包合同，这使其能够维持轻资产模式并产生健康的回报率（2017财年的净资产收益率（RoE）为24％，净资产收益率（RoCE）为32％）。

短期阻力持续存在；完整的长期故事

在FY18的前九个月，由于市场中断，卡哈里亚（Kajaaria）的销量有了温和增长。该公司受到电子道路法案实施（2018年4月推出）之前取消octroi障碍的影响，导致无组织参与者的竞争加剧。此外，行业还看到GVT价格面临一定压力（下降1-2％），而利润率受到天然气价格和柴油成本飙升的影响。

独特的护城河

Kajaria是瓷砖领域的市场领导者，具有可靠的执行记录和一流的运营指标。

作为具有强大品牌召回力的老牌企业，它应该能够将原材料，电力和燃料成本的增长转移给消费者（滞后3到6个月），并将继续从无组织的市场中获取市场份额消费税后制度的参与者。

尽管面临着最近的挑战，该公司目前的产能利用率为85-90％，并且由于需求前景的复苏，正在计划进一步的产能扩张。

我们认为卡哈里亚是全民住房计划（到2022年将新建6000万套新住房）和智慧城市使命（发展100个智慧城市）和Swachh Bharat Abhiyaan的最大受益者。对中国瓷化瓷砖（有效期至2022年）征收的最高每平方米120卢比（1.87美元）的反倾销税将进一步帮助像卡贾里亚这样的有组织的参与者。

我们认为，短期挑战为积累股票提供了一个有吸引力的机会。我们预计未来两个季度的销量和利润率都将逐步上升。Kajaria仍是长期买入，具有强劲的增长前景，并且是表现住房主题的最佳股票之一。

有关更多研究文章，请访问我们的Moneycontrol研究页面。