鞋类公司第三季度：在挑战中寻找增长途径

消费税后，随着印度经济从非正式体制向正规体制过渡，该国著名的制鞋企业通过利用这一优势，成功地超越了无组织的同行。

此外，诸如增加可支配收入，对品牌可定制商品的偏好日益增长以及有组织的零售商在较小的，快速增长的地区大举进军等顺风顺水，是一些额外的催化剂，可能会在这个时期给这一行业带来明显的压力。

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巴塔印度

由于公司吸收的商品及服务税的发生率较高，因此巴塔（Bata）的同比销售增长相当低迷。但是，由于强调产品溢价，重新协商租赁协议以及成本控制步骤，该公司的营业利润率有所提高。

展望未来，推出新产品品种（特别是针对女性），消费税后批发业务反弹，更高的营销支出，开设店铺（未来3年将开设300-350家专营店），并专注于高附加值鞋类应产生健康的收入增长。

增值产品对总收入的贡献更大（从目前的30％到19财年第三季度末的45％），停滞无利的产品，通过大宗采购减少原材料采购成本以及重新谈判租金可能导致利润率上升。

卡迪姆印度

Khadim的收入同比增长得益于其部门（零售，分销）的增长以及对UP政府的296千万卢比的机构销售。由于分销部门的利润率较低（占年销售额的25％）和总支出的增加，利润率受到了影响。

Khadim的目标是每年主要通过特许经营途径增加75-80家门店，以期产生更好的资本回报率。因此，该公司的目标是实现零售/分销业务收入分别增长15/30％。

Khadim的更大推动力将转向其9个子品牌（零售领域），这两个子品牌的平均单价更高。在接下来的2-3个财年中，该公司2个工厂的产能利用率将从73.5％提高到85-90％，也可能产生运营杠杆。

米尔扎国际

由于国内品牌业务的良好表现，分销网络的扩展以及电子商务门户网站的吸引，Mirza的销售同比增长良好。从同比的角度来看，利润率持平，主要是由于无品牌鞋类市场表现不佳。

到19财年，现有150家``繁文Tape节''商店的地域扩张（到2018年12月，将通过70-100家线上和线下商店）达到35.4亿卢比的资本支出，再加上女士和时尚鞋类产品的发布在提高公司营业额方面起着关键作用。

在高端和运动鞋类（“繁文Tape节”品牌）以及更高的销售量增长（与价值时尚男装鞋类品牌“ Bond Street”相关）方面更高的认识应该使Mirza能够提高其国内市场的EBITDA利润率，前景广阔。

Relaxo

Relaxo的收入实现了良好的同比增长，这归因于销量的增长，商店的增加以及在线销售的增长。此外，在第三季度，优质产品对总收入的更高贡献，成本效率措施以及财务成本的大幅下降，导致该公司的利润率上升。

在产品组合中增加新的变化（沙滩装和运动服），进军印度南部和西部的新市场，以及利用与约800家分销商的合作关系（通过50,000个零售接触点）的能力，对于确定Relaxo的营业额至关重要从长远来看。

产品组合的逐步变化有利于品牌优质鞋类和增值产品，到21财年末的低资本支出，从本地供应商采购原材料以及对制造过程的完全控制（这意味着可以自由决定价格） Relaxo获得更好的利润。

Sreeleathers

由于基数较低（2017财年第三季度实现非货币化），通过进入新地区进入地区实现地域多元化，成本效率以及企业运营对债务的依赖减少，Sreeleathers创造了令人印象深刻的第三季度展会。

Sreeleathers将继续通过主要在目标市场上增加新网点来利用其优势。该公司久经考验的策略，即优先考虑在价格敏感的印度2/3/4级城市中，优先考虑以销量为导向的销售增长的策略。

借助区位集群（对于大多数网点）的规模经济以及通过特许经营模式获得的更高的资产周转率，可以帮助Sreeleathers提高营业利润率并获得更高的使用资本回报率。由于债务权益比率很低，因此收益也将反映在底线。

未来的障碍

尽管上述护城河令人信服，但应考虑某些公司特定的风险。

Bata一直在努力解决同店销售增长疲软的问题，这是因为其零售店的库存疲软以及同行以较低的价格获得了更好的产品。

尽管Khadim的高利润零售业务部门的制造业务中有85％被外包以使业务资产保持清淡，但到目前为止，该公司的财务状况尚未显现出同样的效果。

Mirza的出口业务（占年营业额的近50-60％）面临着与国际市场需求低迷和退税率降低有关的不利因素。这种趋势将持续一段时间。

Relaxo的产品组合中有很大一部分包括价格不菲的产品，而品牌忠诚度则不存在。除了印度北部和东部，该公司的业务还不够强大。

印度三四线城市的小经销商恰好是Sreeleathers的一些重要客户，他们无法解决与商品及服务税有关的棘手问题，而这又可能影响营业额。

哪些股票值得投资？

Bata，Relaso和Khadim的股价似乎处于陡峭的倍数，这意味着它们的近期增长前景已完全被价格打折。而且，它们在过去一年中都没有纠正太多。因此，投资者可以将其留在雷达上，以在价格下跌时积累。

Mirza尽管受到了合理的估价，但仍未在交易所中得到体现，尤其是自最近6个月以来。尽管该公司乐观并且准备充分利用印度的需求增长，但其出口部门的前景却黯淡，尤其是在不久的将来。

Sreeleathers即使在过去6个月中经历了一系列的调整之后，其交易价格仍比行业领先者（如Bata和Relaxo）便宜得多，但在一段时间内却表现出色，正如我们之前的文章所述。以20财年19.1倍的预期收益计算，不容忽视的估值不容忽视。

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