益学堂：创业板继续大跌，谨慎入场
Dolat Capital关于HCC的研究报告
由于30亿的仲裁请求，2018财年第三季度的独立收入同比增长30.4％至123亿美元（比预期高6.9％）。不计入30亿美元（2017财年第三季度为3.4亿美元）的索赔，核心收入同比增长2.3％至93亿美元。EBITDA利润率同比下降375个基点至13.3％（比预期低254个基点），这是由于EBITDA利润率下降了18％，而索偿要求却下降了47％。扣除索赔，核心EBITDA利润率同比下降414个基点至11.8％。利息成本降至15亿美元，同比下降22.6％/环比下降7.5％。报告的PAT同比大幅增长588.1％至3.13亿美元（低于预期41.6％）。尽管由于IRCON兑现18亿欧元的银行担保和NHPC调整12亿美元，仲裁现金流为127亿美元，HCC仍可以在18FY18期间将债务减少65亿美元。我们的FY18E / FY19E / FY20E收入437亿欧元/ 502.0亿美元/ 585亿美元（同比增长4.2％/ 14.7％/ 16.5％）包括94亿欧元/ 80亿美元/ 100亿美元的索赔额和1.4％/ 15％ /核心收入同比增长20％。我们已经考虑了FY18E / FY19E / FY20E的索赔裁决EBITDA利润率为24％（先前为35％）和核心EBITDA利润为12％（先前为13％）。由于18-20财年减少274亿美元的债务，FY18E / FY19E / FY20E的利息成本将大幅下降至63亿/ 46亿/ 32亿美元（2017年为77亿）。因此，调整。预计PAT在17-20财年的CAGR为80.6％。由于拖欠索赔的现金收入延迟，我们将债务削减估计值从17-20财年降低到274亿欧元（比17-19财年降低300亿美元）。
外表
我们基于FY20E核心EV / EBITDA评估建筑业务，因为该业务不包含任何索偿要求且具有可持续性。但是，由于上行潜力有限，我们维持“收集”评级，基于SOTP的目标价为43.4（图表1）。
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